長短金利差（10年−2年）の推移と逆イールド（米国・日本）

長短金利差の過去最高・最低は何ポイントか

最高・最低は、米長短金利差＝月末値（1976年6月〜2026年9月、604 か月分）、日長短金利差＝月末値（1986年7月〜2026年9月、483 か月分）から計算しています。日々の値動きの中では、これより高い日・低い日があります。いちばん新しい1か月ぶんは、まだ月が終わっていないため、それぞれの数字に添えた日の時点の値です。

米国でいちばん深い逆イールドは、月末値で1980年2月末の-2.01、日々の値では1980年3月20日の-2.41でした。反対にいちばん差が開いたのは2011年1月末の2.84です。日本は月末値の最低が1990年3月末の-0.54、最高が1995年11月末の2.55でした。最高も最低も、日米でまったく違う時期に付いています。

上の表の「期間中の最高・最低」も、このように日米で時点が違うので、その時点を数字のすぐ下に国ごとに書いてあります。「N年前の同月末」の行では、同じ時点の日米を横に読めるようにしています（米国は1976年6月から、日本は1986年7月からなので、40年前の行は米国にしか入りません）。

米国の中央値は0.78、日本の中央値は0.86。ふだんはプラス（10年のほうが高い）が当たり前で、マイナスは例外的な状態だということが、この2つの数字から読み取れます。

逆イールドとは（なぜ景気の話とセットで語られるのか）

日本銀行の用語解説では、イールドカーブは「横軸に残存期間、縦軸に金利水準をとり、異なる残存期間の金利水準を並べることにより、残存期間と金利の関係を表した曲線」と定義されています（日本銀行「イールドカーブ」）。長く貸すほど金利が高いのがふつうの形で、この曲線が右上がりになります。その並びが逆転し、長い年限の金利が短い年限を下回った状態が逆イールドです。このページのチャートは、その逆転の度合いを「10年 − 2年」の引き算1本で表しています。

逆イールドが景気の話とセットで語られるのは、米国で長い実証研究の蓄積があるからです。ニューヨーク連邦準備銀行が公開している解説「The Yield Curve as a Leading Indicator: Frequently Asked Questions」（2005年10月、Arturo Estrella）は、長短金利差がその後の実体経済活動と一貫した負の関係を示してきたこと、先行の長さはおよそ4〜6四半期であること、1950年以降の米国の景気後退をほぼすべて示唆し、「誤った」シグナルは1967年の1回だけだったこと、を整理しています（同文書。なお同文書には、見解は筆者個人のものでニューヨーク連銀や連邦準備制度のものとは限らない旨の注記があります）。

注意したいのは年限の組み合わせです。同文書がもっとも頻繁に使われる指標として挙げているのは「10年 − 3か月」で、このページの「10年 − 2年」とは違います。同じ「逆イールド」という言葉でも、どの2本を引き算したかで逆転の時期も深さも変わります。ニュースで見た逆イールドとこのチャートが一致しないことがあるのは、その違いによるものです。

米国で長短金利が逆転していた期間の一覧

米国の長短金利差が月末値で0を下回った連続期間を、古い順に並べたものです。「長さ」はその期間が何か月続いたか、「そのときの値」はいちばん深かった月の差（パーセントポイント）です。

NBERが判定した1980年以降の米国の景気後退の始まりは、1980年1月・1981年7月・1990年7月・2001年3月・2007年12月・2020年2月です（チャートの網掛けと同じ出典）。この6回は、いずれもその前に長短金利差がマイナスになった時期があります。ただし2020年2月の景気後退の前の逆転は2019年8月の数営業日しかなく、月末値を拾う下の表には出てきません。月末だけを見ていると見落とす逆転があるということです。

逆に、逆転したのに景気後退がすぐには来なかった例もあります。1998年6月の1か月だけの逆転のあと、次の景気後退が始まったのは2001年3月でした。また、下の表でいちばん長い2022年7月からの逆転のあとには、チャートの網掛け（NBERの景気基準日付）は付いていません。「マイナスになった＝いつ何が起きる」と読める指標ではないことは、この表自体が示しています。

0未満だった連続期間です（米長短金利差の月末値ベース）。月の途中では、これ以外にも0を割った日があります。

日本で長短金利が逆転した唯一の局面

日本の線を見ると、0を割っているのはバブル末期の1989年から1991年にかけての一続きの局面だけです。月末値で見ると、1989年5月末に初めて0を割り、断続的に沈んだあと、1989年9月末から1990年9月末まで13か月、1990年11月末から1991年8月末まで10か月とマイナスが続きました。いちばん深かったのは1990年3月末の-0.54、日々の値では1990年3月23日の-0.72でした。

この時期、日本銀行は公定歩合を2.5%から段階的に引き上げ、1990年8月30日には6.0%としています（日本銀行「基準割引率および基準貸付利率の推移」）。短い年限の金利が政策金利に引っ張られて先に上がり、10年国債の利回りを追い越した、という並びになります。内閣府の景気基準日付では、その後の景気の山は1991年2月で、ここから1993年10月まで景気後退期です（チャートの日本側の網掛け）。ただし日本の逆転は景気の山より前に終わらず、1991年8月末まで続いています。米国のように「マイナスになってから景気後退が来る」という並びで読めるわけではありません。

そして、日本でこれが起きたのは約40年でこの局面だけです。米国のように何度も繰り返されたわけではないので、同じ読み方が日本にも当てはまるとは言えません。日本の長短金利差は直近1.13で、月末値でみた中央値の0.86と比べてどの位置にあるかは、上の答えブロックと数値表で確認できます。

チャートで逆イールドを見つける手順

上のチャートで実際に確かめるときは、次の順で見ると分かりやすくなります。

• 1. 0の位置を探す。左の目盛りで0より下に沈んでいる区間が逆イールドです。
• 2. 網掛けとの前後を見る。網掛けは景気後退期（米国＝NBER、日本＝内閣府）。沈んだ区間が網掛けの手前に来ているかどうかを見ます。
• 3. 期間を絞る。期間ボタンの「5年」「10年」を押すと、直近の動きが縦に広がって見やすくなります。
• 4. 線に触れる。その日の両方の値が吹き出しで出ます。表は月末値ですが、こちらは日々の値です。

もとになっている2本の金利そのものを見たいときは、米10年と米2年、日10年と日2年をそれぞれ重ねてください。差が縮んだ理由が「長いほうが下がった」のか「短いほうが上がった」のかは、引き算の線だけでは分かりません。

政策金利やもとの国債利回りと重ねて見る

長短金利差は2本の金利の引き算なので、そのままでは「どちらが動いたのか」が消えてしまいます。中央銀行が決める政策金利と並べると、短いほうの金利が動いた局面かどうかが分かります。下のリンクを開くと、その組み合わせのチャートがそのまま出ます。

• 米国の長短金利差 × 米国の政策金利利上げ局面で差がどう縮んだか
• 日本の長短金利差 × 日本の政策金利公定歩合の引き上げと逆転の時期
• 米10年国債 × 米2年国債引き算する前の2本を並べる
• 日10年国債 × 日2年国債日本側の2本を並べる
• 長期金利（10年国債利回り）のページ引き算の長いほうの金利
• 30年国債利回り（超長期金利）のページ10年より先の年限の並び方
• ほかの指標と自由に組み合わせる（経済指標チャート）日米の金利・為替・株価・PERを2本の軸で重ねられます